SANOK – mocna marka pod presją zewnętrzną

Profil spółki
SANOK RUBBER COMPANY S.A. (SNK) – producent i dystrybutor wyrobów gumowych oraz spółka notowana na głównym rynku GPW i wchodząca w skład indeksu sWIG80.

Swoją działalność operacyjną Sanok prowadzi w ramach Grupy Kapitałowej Sanok Rubber Company, którą oprócz polskiej jednostki dominującej tworzą także zagraniczne spółki zależne, ulokowane np. w Rosji, na Ukrainie, na Białorusi, w Niemczech, w Chinach i w Meksyku. Daje to szeroką ekspozycję produktów Grupy Sanok na rozległe światowe rynki zbytu. Warto podkreślić, że tylko sprzedaż eksportowa wynosi obecnie ok. 68% ogółu przychodów Grupy, podczas gdy sprzedaż krajowa jedynie ok. 32%. Największy poziom sprzedaży Grupa generuje na terenie Unii Europejskiej (ponad 70%) oraz kolejno na pozostałych rynkach zagranicznych (ok. 23,75%) i w krajach Europy Wschodniej (ponad 6,2%).

Głównymi segmentami rynkowymi Grupy są segment motoryzacji, segment budownictwa, segment rolnictwa i przemysłu oraz segment mieszanek gumowych. Największą popularnością na krajowym rynku cieszą się mieszanki gumowe, w Europie Wschodniej pasy klinowe, z kolei na terenie Unii Europejskiej i pozostałych rynkach wyroby dla motoryzacji.

Wykres i sytuacja techniczna
Od końca października kurs spółki konsoliduje się w okolicy wparcia, wynikającego z profilu wolumenu, na poziomie ok. 17,20 zł. Miesiąc wcześniej nastąpił jednak mocny spadek na zwiększonych obrotach dziennych z poziomu ponad 25 zł, który spowodował że kluczowe średnie kroczące (MA200, MA100 i MA50) pozostały wysoko i dopiero teraz średnia 50-sesyjna jako pierwsza pozwoli zbliża się do aktualnego poziomu cenowego. Oscylatory obecnie kształtują się na stabilnym poziomie w oczekiwaniu na pojawienie się bardziej zdecydowanego impulsu do dalszych ruchów.

Analiza wynikowa
Ostatnie lata to dość stabilna sprzedaż Grupy na poziomie ok. 1 mld zł rocznie. Natomiast w zakresie skonsolidowanego zysku netto już od 2017 roku obserwujemy wyraźną tendencję spadkową z poziomu ok. 80 mln do niewiele ponad 36 mln zł na koniec 2020 roku. Powodowało to w ostatnich latach systematyczny spadek kwoty zysku przypadającej na jedną akcję (EPS) z poziomu 3,69 zł w 2016 roku do raptem 1,35 zł na koniec 2020 roku.

W ujęciu kwartalnym tegoroczna sprzedaż wypada znacznie lepiej, niż w analogicznych okresach roku poprzedniego. Tylko w pierwszym kwartale Grupa wygenerowała przychody na poziomie 303,08 mln zł (wzrost o 16,7% r/r), w drugim kwartale 301,09 mln zł (wzrost aż o 66,3% r/r), a w trzecim kwartale 279,68 mln zł (wzrost o 5,4% r/r). Z kolei na poziomie zysku netto Grupa wygenerowała w pierwszym kwartale 2021 roku 16,42 mln zł (wzrost o 84,5% r/r), w drugim kwartale 13,83 mln zł (wzrost aż o 655,7% r/r), natomiast w trzecim kwartale jedynie 6,2 mln zł (spadek o 68,9% r/r jednak należy uwzględnić wysoką bazę wynikową w analogicznym okresie rok wcześniej).

Na poziomie przepływów pieniężnych widać utrzymujące się odpowiednie salda operacyjne, inwestycyjne i finansowe, co wskazuje że są one na bieżąco kontrolowane. Jedynym odstępstwem od reguły może być widoczne dodatnie saldo przepływów inwestycyjnych w kwocie 28,86 mln zł (pierwszy kwartał 2021 roku), jednak pewnym racjonalnym usprawiedliwieniem tego faktu może być zwiększony poziom inwestycji, poparty saldem ujemnym na poziomie 64,52 mln zł, jeszcze na koniec czwartego kwartału ubiegłego roku.

Szanse i zagrożenia
Z całą pewnością Grupa Sanok ma za sobą trudny wynikowo okres, na co decydujący wpływ miała mocna presja kosztowa surowców i energii, jak również czasowe przestoje całych sektorów gospodarki - szczególnie automotive. Trwający obecnie czwarty kwartał 2021 roku także nie przyniósł dotychczas oczekiwanej stabilizacji, a dalsze perspektywy na kolejne kwartały rysują się równie wymagająco.

Pewną trudnością dla Grupy Sanok mogą być możliwe zawirowania w dostępie komponentów (szczególnie półprzewodników) w branży motoryzacyjnej, która jest kluczowym rynkiem zbytu Grupy na terenie Unii Europejskiej i na pozostałych rynkach (poza Europą Wschodnią). Podwyższa to ryzyko kolejnych przestojów branży automotive, co w konsekwencji może odbić się na wynikach Grupy.

Długookresowo na korzyść Grupy Sanok przemawia mocna pozycja rynkowa, rozbudowane struktury dystrybucji oraz wypracowane przez długie lata własne know-how. Niemniej wydaje się, że osiągnięcie w pierwszej kolejności trwałej stabilizacji operacyjnej, a następnie powrót na dotychczasową ścieżkę wzrostu będzie miał miejsce najwcześniej na początku 2023 roku.

Aktualna wycena
Obecna wycena rynkowa Sanok S.A. wynosi nieco ponad 450 mln zł, co pod względem kapitalizacji plasuje firmę w okolicy połowy stawki indeksu sWIG80. Także pod kątem wyceny wskaźnikowej C/Z (10,80) spółka znajduje się w podobnym miejscu wśród grona małych spółek. Z kolei wskaźnik C/WK pokazuje obecnie 10% dyskonto ceny rynkowej wobec wartości księgowej, co może być pewną zachętą inwestycyjną w dłuższym horyzoncie czasowym. Na korzyść Sanok S.A. może przemawiać także długa i stabilna historia dywidendowa (w ostatnich latach przerwana jednorazowo jedynie w 2020 roku), a zwyczajowy roczny poziom stopy dywidendy wynosi ok. 4%.
---
Zamieszczane treści mają charakter wyłącznie informacyjno-edukacyjny i są zawsze wyrazem osobistych poglądów ich autora. Nie stanowią one ani w części ani w całości "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz.U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne dokonywane na podstawie publikowanych treści.