Jak strategia Bitcoin firmy MicroStrategy przyciąga konserwatywnych inwestorów

MicroStrategy Michaela Saylora, firma zajmująca się oprogramowaniem do analizy danych biznesowych, która stała się gigantem w branży kryptowalut, postawiła ogromny zakład na kryptowaluty.

Firma posiada około 48 miliardów dolarów w Bitcoinach, z czego część pochodzi z emisji obligacji zamiennych o wartości 6,2 miliarda dolarów w 2024 r. – co stanowi największą w historii emisję długu zamiennego przez jedną firmę.

Co zaskakujące, wśród zwolenników tych ryzykownych instrumentów finansowych znajdują się konserwatywne instytucje, takie jak Allianz Global Investors, State Street i Calamos Investments.

Jak podaje The Wall Street Journal, wzbudziło to zdziwienie, ponieważ tego typu firmy nie są tradycyjnie znane z inwestowania w wysoko ryzykowne aktywa, takie jak Bitcoin.

Dlaczego obligacje zamienne MicroStrategy cieszą się tak dużym zainteresowaniem?

Obligacje zamienne MicroStrategy cieszą się dużym zainteresowaniem ze względu na gwałtowny wzrost wartości bitcoina.

Od końca 2023 r. cena bitcoina wzrosła o 145%, a akcje MicroStrategy zyskały na wartości 450%, osiągając dwukrotnie wyższą wartość niż posiadane przez firmę bitcoiny.

Popyt na te obligacje wynika z ich wyjątkowych cech.

Niektóre z nich nie pobierają odsetek, ale wymagają wzrostu akcji MicroStrategy o 55% przed przekształceniem ich w kapitał własny.

Dla inwestorów konserwatywnych obligacje te stanowią sposób na ekspozycję na bitcoina przy jednoczesnym ograniczeniu ryzyka spadkowego.

„Można to traktować jako sposób na granie w bitcoiny, który przypomina zachowanie kurczaków”, powiedział Eli Pars, wiceprezes ds. inwestycji w Calamos Investments, która na podstawie bieżących cen i ostatnich zgłoszeń posiada obligacje zamienne MicroStrategy o wartości około 456 milionów dolarów, w raporcie dla WSJ.

„Ale jeśli nie uważasz, że Bitcoin ma szansę wzrosnąć, to prawdopodobnie nie chcesz mieć nic wspólnego z strukturą kapitałową MicroStrategy” – mówi.

Arbitraż konwertowalny: strategia funduszy hedgingowych na zmienność

Obligacje MicroStrategy przyciągnęły również fundusze hedgingowe, stosujące strategię znaną jako arbitraż konwertowalny.

Polega to na zakupie obligacji zamiennych i jednoczesnym krótkim sprzedaniu akcji spółki w celu skorzystania z wahań cen.

„Właściciel obligacji konwertowalnych ma długą pozycję w opcji, więc zawsze sprzedaje, gdy akcje rosną, i kupuje, gdy akcje spadają, aby zachować zabezpieczenie” – powiedział James Buckham, wiceprezes ds. inwestycji w Wellesley Asset Management, opisując strategię arbitrażu.

Jednakże jego firma, która specjalizuje się w inwestowaniu w obligacje zamienne, nie posiada żadnych obligacji MicroStrategy ze względu na wysokie ryzyko, jakie one ze sobą niosą.

Obawy dotyczące wyceny i obciążenia długiem dla MicroStrategy

Choć wzrost wartości Bitcoina podsycił entuzjazm, krytycy twierdzą, że MicroStrategy „ bawi się ogniem ”.

Krytycy porównują trajektorię rozwoju firmy do upadłych przedsiębiorstw, takich jak Enron i WorldCom, które przed upadkiem wydały znaczące kwoty w formie obligacji zamiennych.

Oprócz słynnej zmienności Bitcoina, MicroStrategy musi zmierzyć się z dodatkowymi problemami, takimi jak obawy dotyczące wyceny i obciążenia długiem.

W szczytowym momencie akcje spółki notowane były po cenie 133,7 razy wyższej od zysku za rok obrotowy 2025, co według analityków jest niezrównoważonym poziomem.

Ponadto firma planuje wyemitować dodatkowe 18 miliardów dolarów długu w ciągu trzech lat w celu sfinansowania zakupów bitcoinów, co może osłabić jej kondycję finansową.

Na rynku pojawiło się mnóstwo obligacji zamiennych powiązanych z bitcoinem, emitowanych przez firmy zajmujące się kryptowalutami, w tym MicroStrategy.

Jednak ceny najnowszej emisji obligacji MicroStrategy o wartości 3 miliardów dolarów gwałtownie spadły, co świadczy o malejącym popycie.

„Rynek wciąż trawi falę konwersji kryptowalut, która miała miejsce w czwartym kwartale” – powiedział Bryan Goldstein, który kieruje praktyką konwersji w firmie doradczej Matthews South.

„Nie sądzę, żeby to trwało z taką samą intensywnością, ale na rynku wciąż jest popyt na odpowiednio wycenione transakcje”.

Pionier wśród obligacji powiązanych z kryptowalutami

Pomimo tych ryzyk, odważny ruch MicroStrategy zainspirował inne firmy zajmujące się kryptowalutami do przyjęcia podobnej strategii.

Według Bank of America w 2024 r. firmy powiązane z kryptowalutami wyemitowały na całym świecie obligacje zamienne o wartości ponad 14 miliardów dolarów.

Sama firma zajmująca się wydobyciem bitcoinów, Marathon Digital (MARA), zebrała ponad 2 miliardy dolarów.

Wall Street również wskakuje na ten wóz. Strive Asset Management, współzałożona przez Viveka Ramaswamy’ego, niedawno złożyła wniosek o utworzenie funduszu ETF skupiającego się na papierach dłużnych zamiennych emitowanych przez MicroStrategy i podobne firmy.

Wraz z dalszymi wahaniami kursu bitcoina los obligacji MicroStrategy pozostaje niepewny.

Choć niektórzy analitycy pozostają optymistycznie nastawieni do długoterminowego potencjału firmy, inni ostrzegają, że jej strategia jest zbyt uzależniona od utrzymującego się wzrostu wartości Bitcoina.

Na razie obligacje zamienne MicroStrategy pozostają wysokim ryzykiem dla inwestorów, którzy chcą postawić duże pieniądze na przyszłość kryptowalut.

Czy ta gra okaże się opłacalna, czy też stanie się przestrogą na wieki, okaże się dopiero w przyszłości.