英鎊：總體仍看漲

全球和國內因素的交叉影響使英鎊的近期前景變得暗淡，但總體而言，我們仍然認為英鎊在交叉盤中將保持凈順勢。

去年大部分時間裏，我們看好英鎊的一個關鍵因素是，在全球股市反彈和全球收益率同步下降的環境下，英鎊將從中受益。在未來幾個月，這兩個主題似乎都面臨著更大的風險。去年的通脹數據喜憂參半，加上關稅對通脹的潛在影響，我們對美聯儲和美國利率走勢的預期發生了變化。雖然我們對今年全球股市回報率的建設性看法仍會在一定程度上有利於英鎊，但市場再次調整（如上周的 DeepSeek 事件）的風險可能會更高。相反，我們認為英鎊目前更明顯的全球支持因素是該貨幣對美國關稅風險升級的相對彈性，本周初的價格走勢就證明了這一點，英鎊是繼避險貨幣（美元、日元、瑞士法郎）之後表現最好的 G10 貨幣、瑞士法郎）之後，英鎊是表現最好的 G10 貨幣。

與此同時，在國內方面，雖然我們對英鎊因財政擔憂重燃而遭到更持續拋售的看跌情緒程度有所回調，但我們認為，在下月初的春季預算中，我們有可能會看到更多圍繞財政政策標題的戰術性拋售。最後，我們仍然認為，英國央行今年超額完成經濟學家預期的削減目標，或經濟增長和活動數據進一步疲軟，都會給英鎊帶來風險。但本周英國央行會議上傳遞的一系列信息喜憂參半，這表明前者更多的是長期不利因素，而非近期負面因素，而對於後者，我們認為英國預算案對經濟增長的影響比一些投資者所定位的更為復雜。總而言之，雖然上述一長串交叉風險使英鎊多頭的風險回報變得復雜，但我們認為，英鎊對關稅的相對彈性（尤其是考慮到歐盟可能即將征收關稅）、風險友好的背景（盡管有時可能會受到挑戰）以及與歐元區相比英國更多的雙面增長風險，都支持我們的基本觀點，即英鎊在歐洲交叉盤中表現穩定優異。