美股暂时在预期中发展。目前看到市场上涨欲望仍强烈,对一些财报解读都用一种less bad的解读方式。基本只不是snap那种奇差表现,基本都是轻松beat,因为市场在标普下跌25%为基础后,期望值相对低,包容力相对高。所以很多财报显示利润下跌,但股价上涨。大概是认为最坏的时刻已经过去,都已经被定价。

上周零售意上升1%后,周五美国运通财报又再为消费者背书。营收环比涨30%,公司表示消费力已经回到疫情前水平。显示暂时市场都认为经济暂时没毛病。美国运通主要业务还是旅游和娱乐。这个夏季是疫情两年后美国人完全解放的一个夏天。很多商业和旅游活动都迎来大解放。记得去年这时候是delta最厉害的时候,美国人去哪里都需要疫苗卡,包括飞机和娱乐场所。可是美国人就是有4成人口,尤其川粉,就是不打。而且去年这时候很多旅游限制和高昂机票价格,以致相当多的人口选择那里都不去。fred显示去年3,4,5,6月居民存款率分别是26.6,12.6,10.4和9.5%,而今年同样的月份基本维持5.3%。从存款比率大概估计美国人真的憋了好久。所以当第二季度消费大爆发其实并不需要太过意外。visa,master,paypal这些支付类财报会告诉更多。

到目前为止,市场出现很高的包容度。哪怕是利润下跌,只要是beat好像就OK了。我所看到的财报几乎都出现毛利率下跌问题。原因当然是当下的高通胀。COGS多是绕不过去的固定成本和原料成本。那么要保持利润率的话,但又绕不过必须支付的成本,只有压缩其他营运支出。SNAP踩雷38%就是最大原因是广告收入出问题。这就正告诉市场企业或许已经开始消减营运开支。企业消减广告自然令收入减少,当这数学还是算不过来的时候就开始裁员。尤其衰退阴霾遇上加息周期,资本运作成本上涨,CEO们开始对成本控制十分敏感。摩根大通,花旗都开始停止回购。苹果和脸书停止招聘。企业节流,甚至裁员便伤害消费者购买力。企业更加收紧capex支出,一环扣一环,然后整个经济都开始下行。

这些都是宏观问题,可是问题显然过程比较长,而且没有一个清晰的临界点。所以很难判断那一个根才是最后稻草。市场目前定价加息,也定价了温和衰退。只有实质数据下被证伪前,这假定依然被认为是成立的。

一段废话后切入正题。虽然我本人还认为大盘仍有一个隐藏底部,只是不知在哪里。但绝不能天天老想着崩盘下一刻就来,一些图形呈现的东西还是诚实的。返回到图表上,这是S5FI,简单说就是标普成分股里有多少只股仍站在50天均线上。如果读数是80,就是说所有成分股里有八成的个股目前价格在50天均线以上。目前读数是55,就是55%的成分股在50天均线以上。简单易懂。

今天拿来说是因为youtube上看到有人谈论这个S5FI还是处于下跌状态,之后大概率还是会折返下方,就是标普还得探底。可是我用moving average deviation过滤了一次,看到有些不一样。也是半年为期,太长意义不大,太短看不到东西。就看目前S5FI高于过去半年均值多少个百分比。目前是56%,就是说虽然只有一半的标普成分股在这次反弹中站上50天均线,但已经高于S5FI半年均值56%。其实都不重要,重要是图片会自己会说话。

看第三栏的曲线,在过去次贷,欧洲,2015年人民币急贬,18年贸易战,疫情的下跌到底部反弹时,这曲线都会下方虚线短时间跑到上方虚线,称为thrust吧.有些thurst非常平滑,越平滑就是反弹时越直接。不论平不和平滑,都是时间短,反差大。就当时rate of changed 来理解吧。过去大事件里,thrust的出现必定是大幅反弹的时候,至少到thrust上方虚线的时间内仍然是反弹的。现在看这今年的这走了一半的thrust,它基本已经上都已经高于一般区域的水平。在加上这次25%回调已经是这13年来仅次2020年的下跌幅度,这Thrust基本上九成机会要完成。就是说,S5TH高于过去半年均值的百分比还得增加。基本就是余下的一半成分股,将陆续站上50天均线。就是暗示标普还得涨嘛。只视乎这Thurst继续平滑或出现一点锯齿。但看过去表现,未来两三周保持平滑的可能性还是较大。就是暗示标普反弹阻力可能还没到。
snapshot
再同样用于NDFI,这是纳斯达克100指数。现在NDFI的thrust基本是跟2008年12月,那仅次主底部的低位位置一样。是不是能把现在跟2008年12月的次底部看作一样呢?我不敢说,毕竟两者成分股权重跟现在不一样,但市场现在的行为我看到有几份像。当时纳斯达克100并没有跟随标普继续往低走,而是在三个月后出现了双底。虽然这不能代表什么,但为是否已触底或接近触底的命题提供了一个思考或参考点。

半个月前认为7月26~29日非常重要,但经过市场种种动态,再结合上述因素。现在我到认为这周可能是走走过场,震荡一下,一批下车,又有一批上车。首先是fed会议,讨论半天加0.75%或1%。其实应该不重要了。市场定价的其实6月点阵图的年末3.4%中值。7月要是加1%,市场会说剩余的加少一点不就一样。毕竟美国国内成品油这一个月确实下降不少。预期通胀自然也跟随下降。所以0.75和1%,市场估计已经无所谓。

然后非核心通胀,我认为可能会环比反弹上涨。可市场应该会认为疫情两年后的大解放,激增的需求是可预示的,之后PCE和CPI都会下降。之后就是GDP,应该不会再意外继续环比下跌了。去年11月发现奥密克戎,并在第一季度处于高峰。很多地区废掉的防疫措施又重新启用,导致很多商业活动停滞。大解放的二季度应该没这问题,而其物价上涨应该更有利GDP数字。

最后就是最看重的财报了,但看看特斯拉和银行股的反应。虽然snap吓人,但和巨头相比,不论体量,议价力,纵深度都不能相比。即便一般或不太好,我觉得市场将有很高的包容性。想想要是最坏的两个状况,通胀继续往上,经济继续往下,肯定是体量大,依靠融资低,议价力高,现金流高的公司,不就是那几个巨大嘛。脸书可能问题大点,但脸书差都是市场意料以内,带不崩美股。上面提及了纳斯达克100,现在的权重,这几家巨头和另外几家公司就占了50%。所以看它的表现多少也看出市场在想什么了。尤其b2b科技公司,在经济不好时会相对有韧性。因为企业们都去人员和营销,当然希望借助信息技术弥补效率和营运能力。基本上我觉得市场首先对他们的财报期望设得很低,但包容度很高。所以他们的财报估计容错率可以比较高。随带说说,snap吓人,但要是看法正确,谷歌的短期call性价比还挺好的。来一点错了也没所谓。

总结,我暂时认为这周就表面紧张一下,有些振荡但应该去不到哪里。以上讲到的议题,这周后标普应该还有上涨空间,多少难说。市场本身要是想继续上涨,总会自圆其说。再重申一点,对现在的底我还是有保留的。至于什么时候看到真底部,暂时仍然维持推断,8,9,10月后的经济数据,失业数据,fed更新点阵图后出现。又或者其他黑天鹅灰犀牛至于什么不就去猜了。但强美元的确是问题。欧央行的加息也大问题。欧洲5除了爱尔兰,剩下的国家都是新债还旧债度日,而且债比十年前更高。加息借债成本更高,以债还债的日子更不好过。目前更糟的俄在掐欧洲脖子。这几国倒下,欧盟也得散了。后续怎么演进,我不是金融人,我不知道。暂时就怎样。过了这周看被打脸不。
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